日海通讯：政府推宽带入网投资 最大收益

　　事件描述

　　日海通讯发布了其2011 年年报，主要经营指标如下表所示：

　　事件评论

　　第一，宽带接入网建设维持高强度，公司业绩基本符合市场预期

　　2011 年公司实现营业收入13.33 亿元，同比增长47.87%;归属于上市公司股东的净利润为1.45 亿元，同比增长44.35%;扣除非经常性损益的净利润为1.42 亿元,全面摊薄每股收益为1.45 元。

　　总体而言，公司2011 年的业绩基本符合市场预期，反映了细分行业的市场情况。

　　2011 年中国电信和中国联通保持了宽带接入网建设的高强度，从而使得接入网物理连接保护设备维持了高景气度，公司作为行业龙头全面受益于接入网投资的不断增加，进而保持了快速增长。

　　另外，我们注意到公司2011 年毛利率呈现稳中有升的态势，整体毛利率相比2010 年提升1.92 个百分点达到33.29%，其中第四季度毛利率同比增长达4.50%达到36.13%，这也间接反映了细分行业在2011 年良好的发展势头。

　　第二、经营规模扩张，期间费用率小幅上涨

　　我们看到，公司2011 年期间费用率相较于2010 年增长2.02%达到了20.07%。分开来看，销售费用及管理费用占营业收入比重相比2010 年分别增长0.41%以及1.19%，这主要是由于公司销售规模扩大以及为武汉产业园做了相关的人员储备，同时财务费用则由于存款减少所导致的利息收入下降使得财务费用率小幅增长。总体而言，公司期间费用水平控制合理，体现了公司在成本费用控制方面取得的积极成果。

　　第三、主营业务维持快速增长，工程服务有望形成实质性业绩贡献

　　我们一直强调，在国家宽带战略加快实施以及用户带宽扩展需求的背景下，运营商为了在未来的业务竞争与用户争夺中占据优势，必将维持对宽带建设的高投入。同时，中国广播电视网络公司的成立将使得广电系的全国性经营主体得到统一，从而加速广电双向改造速度，无疑将加大各宽带运营主体之间的竞争，宽带建设必将迎来新一轮建设高潮。

　　在良好外部市场环境下，公司凭借规模优势和渠道优势取得了营收的快速增长，而武汉产业基地将于2012 年下半年形成实质产能贡献，将极大缓解公司深圳基地产能紧张的局面，2012 年主营ODN 业务仍将实现快速增长。

　　另一方面，公司2011 年继续在工程服务领域进行业务布局。通过多项收购行为，公司基本搭建了工程服务的业务平台，并在全国重要省市完成布局。工程服务业务是公司基于主营业务平台的重要扩张，该项业务具有较为明显的区域性特点，而凭借公司在全国布局多年的客户资源和上市公司的资金优势，工程服务业务有望实现跨区域的协同发展，在2012 年为公司形成实质性的业绩贡献。

　　第四，盈利预测与估值

　　我们认为，在政府高层的推动、电信运营商实际业务竞争的需求下，宽带接入网络的投资力度仍将维持高位，而公司作为细分行业龙头必然成为最大受益者。因此，我们看好公司未来的发展前景，我们预计公司2012~2014 年的全面摊薄EPS 分别为1.92 元、2.49 元和3.21 元，并维持对公司的“推荐”评级。